搞笑一家人

雷达财经出品 文|周慧 编|孟帅主力产品承压，“医美茅”爱美客再度交出一份营收、净利双降的业绩答卷。店内贩售多种手工制作的娘惹糕点，如糯米咖椰糕、红龟粿与椰丝糯米糍等，以经济实惠闻名，店内的椰浆饭售价1新元8角，娘惹糕点的价格则维持在6角至1新元之间。据爱美客最新披露的财报，今年上半年，公司实现营收12.16亿元，同比下降6.42%，录得归母净利润5.93亿元，同比减少24.84%。

四 | 其中，公司两大主力产品——溶液类注射产品与凝胶类注射产品分别贡献收入5.91亿元、3.79亿元，同比下降20.51%、23.08%。尽管冻干粉注射产品同期营收同比暴增超9倍至2.09亿元，但其86.91%的毛利率明显低于溶液类注射产品与凝胶类注射产品，难以完全填补前述两大主力产品留下的业绩“窟窿”。此外，今年上半年，爱美客的销售费用高达2.35亿元，同比大幅增长62.89%。距离歇业只剩不到一周的时间，该店少东颜明福（42岁）受访时透露，他注意到有不少新顾客前来尝鲜，多数人是透过社群媒体得知消息后特意赶来。有顾客询及是什么原因让老店从金吉巷搬迁至大巴窑多年后，糕点价格始终保持实惠，颜明福说：“只是想让这里的年长居民负担得起而已。但公司激增的销售费用，没能在上半年完全转化为公司的业绩增量。事实上，爱美客所处的医美赛道正持续扩容，行业竞争也愈发激烈。面对挑战，爱美客除了自主创新研发，还持续通过外延并购以增强自身竞争力。”颜明福说：“父母老了不想做了，爸爸年纪超过80岁，妈妈也70多岁了，这个年纪在厨房工作很危险，结束营业后计画陪父母亲旅行到处走走，也让我自己放个假。今年7月，爱美客出资数千万人民币，完成了对华夏生物的战略投资，正式深度布局人源ECM赛道。”社群媒体如同一把双刃剑，有些顾客在网路上留下负面评价，指店主“不够礼貌”，对此，颜明福回应说，早晨时分，顾客大多急着赶去工作或上学，大家都求快，希望顾客能理解店主和小贩们在忙碌中的辛苦与不易。特意前来向老板娘道别的顾客郑安琪（64岁）受访时说，从学生时代起便是这家店的忠实顾客，尤其钟爱椰浆饭。截至8月21日收盘，爱美客报92.36元/股，股价较历史高点跌超八成，最新市值为279.47亿元。她指这几周排队购买糕点的人越来越多，糕点经常在早上9时许就被抢购一空，为了再品尝这熟悉的滋味，她决定第二天一早就来排队。

上半年营收净利双降，销售费用激增8月20日，被誉为“医美茅”的爱美客，交出了一份营收、净利双降的半年度业绩答卷。

五 | 财报显示，今年上半年，爱美客实现营收12.16亿元，同比下降6.42%，录得归母净利润5.93亿元，同比大幅减少24.84%。隔壁店主林益松（72岁）透露，自己与这家娘惹糕店做了超过25年的街坊，见证了他们在大巴窑开店到如今即将歇业的过程。营收、净利双双下滑之际，爱美客的销售费用却在飙升。平日，他总会走去隔壁买些糕点，顺便聊聊天，得知店铺即将关门时，他坦言心里很不舍得。

六 | 美食作家王祚森说，新加坡人尤其是年轻一代，对传统娘惹糕点的接受度虽高，但许多人只凭外观来评价，或者简单地统称这些糕点为“kueh（糕）”，却未深入了解每种糕点的名称、制作工艺与独特风味。今年上半年，公司销售费用高达2.35亿元，同比大幅增长62.89%。对此，爱美客解释称，主要系组建新的产品事业部带来的人工费用增加，以及新产品的市场费用增加所致。他以该店招牌糯米咖椰糕（Kueh Salat）的繁琐制作过程为例，糯米需浸泡至少3小时，随后蒸熟，再以椰浆和糖调味。

七 | 同时，公司的管理费用也有所上升，从2025年同期的6941.66万元增长至9473.73万元，同比增长36.48%，主要系人员增加引起的人工费增加所致。糕点制作完成后，还需等待冷却凝固，以确保切割时能成形、不沾刀，之后才能包装。娘惹糕点含有椰浆，无法隔夜保存，冷藏后会变硬，影响口感。同期，爱美客的研发投入达1.4亿元，虽较去年同期减少10.49%，但其占总营收的比重仍高达11.53%。王祚森强调，吃糕点容易，但制作却相当不易。许多人口中的“不过就是一块糕”，其实背后是繁重的劳动与精心的制作。事实上，近年来，爱美客在研发上的投入持续加码。

八 | 同花顺iFinD数据显示，2021年至2025年，爱美客的研发费用分别为1.02亿元、1.73亿元、2.5亿元、3.04亿元、3.6亿元，同比增长率分别为65.54%、69.2%、44.49%、21.41%、18.45%。因此，他对老店铺的关闭表达理解，能够体会老人家的辛劳。据爱美客披露，截至今年上半年末，公司及其子公司累计处于有效授权的专利高达328件，其中处于有效授权状态的发明专利达89件。

九 | 不过，从公司的业绩表现来看，爱美客在营销及研发上的投入尚未充分转化为公司的利润增长动力。他直言，新加坡没有日本的传承坚持，也缺乏匠人精神。即使一些名店透过特许经营权的方式延续，往往只是形式上的存在，味道早已失去了原本的精髓，缺了情怀。与此同时，爱美客在现金流方面也面临一定的压力。财报显示，今年上半年，爱美客经营活动产生的现金流量净额为5.35亿元，同比下滑18.32%。“许多人对接手小贩和小店生意也心存顾虑，因为这需要极大的毅力与奉献，几乎剥夺了个人时间，每天凌晨便得开始准备材料，日复一日地投入到漫长的制作过程中。截至上半年末，爱美客的总资产为91.79亿元，负债合计6.83亿元。

十 | 据此计算，爱美客的资产负债率为7.44%，较去年同期减少0.9个百分点。

十一 |

主力产品收入承压，冻干粉类产品增长迅猛天眼查信息及公开信息显示，爱美客技术发展股份有限公司成立于2004年，公司立足于生物医用软组织修复材料的研发和转化，是国内生物医用软组织材料创新型的领先企业。财报显示，作为国内医美行业的龙头企业，爱美客主要提供包括注射类皮肤填充剂、注射用A型肉毒毒素、医美设备等在内的III类医疗器械及药品等产品。其中，注射类皮肤填充剂产品按产品形态可分为凝胶类、溶液类和冻干粉类等品类。今年上半年，溶液类注射产品为爱美客贡献收入5.91亿元，约占公司同期总营收的半壁江山。

十二 | 但与2025年同期的7.44亿元相比，该产品的收入规模却减少了20.51%。

十三 | 同时，其毛利率亦同比下滑约0.2个百分点至92.96%。同期，爱美客凝胶类注射产品的营收为3.79亿元，同比减少23.08%，毛利率则从去年同期的97.75%下滑至97.53%。不过，得益于收购的韩国REGEN公司旗下产品AestheFill的并表与市场推广，爱美客冻干粉类注射产品上半年的表现颇为亮眼，报告期内实现营收2.09亿元，同比暴增超9倍。然而，与溶液类注射产品及凝胶类注射产品均超过90%的超高毛利率相比，冻干粉类注射产品86.91%的毛利率稍显逊色。值得一提的是，报告期内，爱美客多款产品步入商业化落地阶段，或有望带动公司下半年的业绩实现增长。其中，公司独家经销韩国Huons BP的注射用A型肉毒毒素产品于今年1月获得了国家药监局颁发的《药品注册证书》，并于8月正式上市销售。爱美客曾在1月发布的相关公告中表示，该产品通过与公司现有产品的组合，能为客户提供更全面的综合解决方案，有利于增强公司的核心竞争力。

行业竞争加剧，外延并购能否稳住龙头地位？据德勤中国、艾尔建美学近日联合发布的《中国医美行业2026年度洞悉报告》预测，在宏观经济稳中有进、内需与消费拉动的双重定调下，中国医美消费市场规模有望在2030年突破6000亿元大关。

十四 | 在赛道持续扩容的背景下，越来越多的玩家加入竞争，相关产品供给量随之不断增加。东方证券在研报中提到，2020年至2026年，医美三类械注射产品审批提速，合规材料供给已较2020年显著丰富。截至2020年底，2020年国内获批三类械的玻尿酸、A型肉毒毒素和胶原蛋白注射产品合计约50个，其中玻尿酸约40个、A型肉毒毒素约6个(3款)、胶原蛋白约5个，再生类注射材料尚未形成规模化获批供给。据观研天下统计，截至2026年3月，获批产品已增至121款，包括82款玻尿酸、7款肉毒素、16款胶原蛋白与再生材料。

十五 | 爱美客在半年报中表示，在市场规模持续扩容、产品品类日益丰富的同时，行业供给端加速规范化，为消费者提供了更为多元且合规的选择。不过，爱美客直言，供给端的扩容也带来了日益激烈的市场竞争。同时，面对宏观经济环境波动及居民消费意愿趋于谨慎的外部形势，行业正经历从“规模扩张”向“质量深耕”的关键转型，逐步回归医疗本质。事实上，从产品层面来看，爱美客的确正面临着不小的竞争压力。据21世纪经济报道，爱美客曾凭借“嗨体”在颈纹修复赛道占据先发优势，但2024年10月，华熙生物上市了同类竞品润致·格格，直接打破该赛道原有的市场格局。而今年7月，华熙生物代理的JUVELOOK取得国家药监局的注册证书，又给爱美客“濡白天使”所处的赛道带来了更多的不确定性。面对愈发激烈的行业竞争，除了自主创新研发，爱美客还持续加码外延并购，拓展产品矩阵，以加强公司竞争力。天眼查信息显示，今年7月，爱美客斥资数千万人民币，对华夏（青岛生物）科技有限公司（下称“华夏生物”）独家投资，并以15.64%的持股比例一跃成为其第二大股东、外部第一大机构股东。公开资料显示，华夏生物成立于2023年，是一家致力于生物医用材料研发、生产和应用的生物技术企业，同时也是国内较早系统布局人源ECM（细胞外基质）赛道的企业之一。据凤凰网青岛，目前，华夏生物主打面部抗衰“眶下凹陷”适应症的注射型人源ECM产品，已完成全部受试者入组，正式进入注册申报阶段，预计2026年底获批上市。同时，旗下膝关节炎修复产品已同步启动FDA海外申报，开启国际化布局。有分析指出，此次爱美客对华夏生物投资，意味着其开始正式深度布局人源ECM黄金赛道。